从A股铩羽到港股破发：一位连续创业者的新药困局与突围战

你身边有没有这样的朋友？他们在某个领域深耕多年，有技术、有情怀、也有那么一点执念。徐敏大概就是这种人。

一个关于坚持的故事

2008年，当国内糖尿病患者还在依赖胰岛素和拜糖平控制血糖时，一个叫徐敏的美国人回到苏州，创办了派格生物。他瞄准的方向是GLP-1受体激动剂——当时在欧美市场刚刚崭露头角的新型降糖药。

这一等，就是十七年。

十七年间，徐敏看着GLP-1从边缘品种成长为全球药王赛道。司美格鲁肽、替尔泊肽动辄年销售额百亿美元的故事让他相信，只要熬过临床周期，胜利就在眼前。但资本市场的逻辑从来不是这样的。

两次上市：一场漫长的资本长征

2021年，派格生物冲刺科创板。那一年，科创板对未盈利生物医药企业的包容度正值高峰。徐敏和他的团队准备了厚厚的招股书，满怀期待地递交上去。然而进入2022年，市场情绪骤变，科创板审查收紧，公司在2022年4月主动撤回申请。

第一次冲刺失败了。

但故事没有结束。2023年，派格生物重启上市辅导，这次选择的合作伙伴是中金公司，目标也改成了港交所。2025年5月27日，公司终于挂牌上市。

然而，上市首日开盘即破发，盘中跌幅一度达到28%，收盘时仍跌去25.9%。这意味着什么呢？意味着如果你在IPO打新中签，持有到收盘，每手账面亏损约3900港元。

你可能会问：为什么会这样？答案藏在财报里。

商业化困局：药批了，钱没来

2025年11月14日，派格生物的核心产品PB-119（维培那肽注射液）获得国家药监局批准上市。这本该是一个值得庆祝的时刻，但看看年报，你会发现一个尴尬的事实：公司全年销售收入为零。

一款获批上市的创新药，销售收入为零。这在创新药行业并不罕见，但每次出现都会让投资者心头一紧。

问题出在哪里？答案是市场竞争。PB-119面对的不是一片空白的蓝海，而是诺和诺德、礼来、赛诺菲，以及众多本土药企已经深耕多年的红海。在这个市场里，后来者需要付出的代价是成倍的。

突围之路：合作与时间赛跑

派格生物并非没有动作。公司与上海腾瑞制药达成战略合作，由后者负责PB-119在中国大陆的独家商业化推广，设定的累计销售目标是100亿元。

100亿，听起来很激动人心。但魔鬼在细节里：这是一个累计目标，而不是年度目标；公司可获得的权益金约1.4亿港元，需要分多年、按照销售里程碑逐步兑现。

换句话说，这是一场与时间的赛跑。GLP-1市场瞬息万变，医保谈判随时可能改变价格体系，竞争对手正在不断优化产品组合。派格生物需要在市场格局彻底固化之前，让PB-119真正走进医院、走进患者的处方里。

一个创业者的真实处境

写到这里，我想起徐敏的持股比例变化：从2020年9月的35.643%到2025年12月的14.86%。这个数字背后，是多轮融资的稀释、是创业成本的代价、也是资本对创始团队的持续压力测试。

同时，一些股东的处境也值得关注。公开信息显示，有股东的股权被法院冻结，房产被拍卖。这些信息在冰冷的公告里可能只是一行字，但对应到真实的人身上，却是一个个被迫改变的人生轨迹。

创新药创业，从来都不是一个浪漫的故事。它需要技术、需要资本、需要耐心，更需要那么一点运气。对于派格生物和徐敏来说，PB-119获批只是拿到了下一关的入场券，真正的考验才刚刚开始。

而对于我们这些旁观者来说，与其急于下结论，不如给这家走过了十七年的企业多一点时间，看看它最终能交出怎样的答卷。